Оценка облигаций – исключаем риск дефолта эмитента

Автор: Михайлова Юлия Сергеевна

На рынке облигаций существует два основных направления работы в зависимости от того, что вы хотите получить как инвестор. Если вы желаете вложить деньги на долгий срок и получать фиксированный доход, то данная статья обязательна для прочтения, т.к. позволит грамотно выбрать эмитента и даст высокую вероятность того, что по выбранной бумаге не будет объявлен дефолт.

Если вы предпочитаете спекулировать облигациями с точки зрения предсказания процентной ставки, то оценка облигаций вам как таковая не нужна, ведь в данном случае держать облигации вы будете не долго.

Итак, оценка облигаций фактически сводится к анализу эмитента, а точнее к анализу его финансового состояния, потому что нам необходимо выбрать ту компанию, которая сможет в течение как минимум 3-5 лет стабильно гасить обязательства по облигациям, выплачивая нам процентный доход.

Оценить компанию можно двумя путями: либо довериться международным рейтинговым агентствам, либо провести самостоятельную оценку на основе бухгалтерского отчета компании.

1. Оценка облигаций по данным рейтинговых агентств

Информацию по значению рейтинга относительно определенной облигации можно увидеть на сайте rusbonds.ru в анкете выпуска эмитента в разделе «Общие сведения». Таблица выглядит примерно так, как показано ниже. В ней указывается название агентства, дата последнего обновления, а так же само значение рейтинга. Расшифровку буквенного кода можно найти на сайте Википедии.

Весомым минусом данного метода является сильное запаздывание информации. Так как обновление рейтинга осуществляется очень редко, текущие данные могут быть просто не актуальны. Поэтому надежнее проанализировать эмитента по способу №2.

Какие облигации трудно оценить

Существуют бумаги, которые очень сложно оценить на предмет их качества, о каких облигациях идет речь:

• Во-первых, это облигации коммерческих банков (например, Банк Зенит, Возрождение, ЗапСибКомБанк, Русфинанс-Банк, Московский Кредитный Банк и прочие). Банки – это, как правило, очень закредитованные структуры, ведь в этом суть их бизнеса: взять кредит, дать кредит. Чтобы оценить качество банка, необходимо оценить качество всех его заемщиков, а это просто невозможно. Поэтому оценка облигаций банков осуществляется либо по рейтингу (т.е. по способу №1), либо по активам, т.е. анализируется крупность банка – чем он крупнее, тем он надежнее. Активы проверяем на сайте banki.ru, если банк входит в ТОП-30 по активам, то считаем его надежным и в принципе можем инвестировать в ценные бумаги этого банка (кстати, процентный доход от облигаций банка, как правило, выше, чем доход от депозитов в нем же). В бумаги средних и мелких коммерческих банков на длительный срок инвестировать не рекомендуется.
• Во-вторых, это государственные облигации ОФЗ. В целом гособлигации считаются самыми надежными инструментами (однако не стоит забывать про дефолт 1998 года), поэтому конечно покупать их можно, но доходность при этом будет на уровне банковских депозитов, т.е. низкой. Как альтернативу лучше поискать другие варианты с похожей надежностью и более высокой доходностью (об этом ниже). Оценка облигаций ОФЗ в целом осуществляется на основе кредитного рейтинга. Помимо этого можно отслеживать уровень госдолга, но с другой стороны, если посмотреть на бесконечно увеличивающийся госдолг США, то смысла особого в этом нет. Вывод – ОФЗ оценивать не стоит, их можно покупать, но лучше поискать более доходные варианты при таком же уровне надежности.

2. Оценка облигаций на базе бухгалтерского отчета

Все остальные облигации (а именно, корпоративные) можно оценивать по бухгалтерским отчетам. Чтобы понять, насколько безопасен эмитент с точки зрения вероятности дефолта, необходимо рассчитать два коэффициента, после чего делать соответствующий вывод.

Допустим, мы рассматриваем инвестиции в облигации МОЭСК (Московской объединенной электросетевой компании). Заходим на сайт эмитента и идем в раздел «Акционеры и Инвесторы», который имеется у каждой публичной компании. Ищем «Отчетность по МСФО» и скачиваем самый свежий отчет, который будет. Каждая компания, облигации которой обращаются на бирже, обязана раскрывать финансовую информацию у себя на сайте.

2.1. Коэффициент финансовой зависимости

В отчете самым главным показателем является «ИТОГО АКТИВЫ», он говорит о том, сколько всего активов принадлежит компании. То есть в случае банкротства эмитента именно эти активы будут делить между собой собственники облигаций. Но чтобы избежать подобной ситуации, лучше не инвестировать в «плохие» компании вовсе и в этом поможет грамотная оценка облигаций. Выписываем значение «ИТОГО АКТИВЫ».

Дальше смотрим обязательства, нас интересуют «ИТОГО ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА» и «ИТОГО КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА», складываем эти две цифры, после чего делим полученное значение на «ИТОГО АКТИВЫ». Получаем коэффициент финансовой зависимости, который говорит нам, насколько сильно закредитована компания относительно собственных активов.

 

• более 70%, т.е. 70% от активов это долги компании. Облигации такого эмитента лучше не покупать.
• от 50% до 70% – можно покупать облигации на срок до 3 лет, т.к. компания не так быстро наращивает задолженность, вряд ли с ней произойдет что-то плохое за этот промежуток.
• менее 50% – можно инвестировать в данные облигации на срок до 5 лет.

К сожалению, сделать прогноз финансовой стабильности на 10 лет вперед не получится, за этот срок компания может очень сильно измениться, набрать большое количество кредитов, т.е. риски очень большие. Оценка облигаций по данному коэффициенту является весьма эффективной, однако для полного представления состояния дел в компании нужно рассчитать и второй показатель.

2.2. Коэффициент отношения долга к EBIDTA

Этот коэффициент распиарен больше (но это не значит, что он лучше). Данные для расчета также берутся из бухгалтерского баланса. EBIDTA – это чистая прибыль компании без учета налогов, процентов по кредитам и амортизации. Формула интересующего нас коэффициента дана на рисунке ниже.

 

• Если значение не превышает 3, то все хорошо, компания имеет умеренную долговую нагрузку, риски дефолта небольшие;
• Если значение коэффициента эквивалентно 4-5 и выше, то это свидетельствует о слишком большой долговой нагрузке на компанию, а значит, есть высокая вероятность появления проблем, связанных с погашение собственных обязательств.

Таким образом и проводится оценка облигаций, а в результате анализа появляется возможность отобрать лучшего эмитента для инвестиций. Выше обозначенные показатели так же приводятся в аналитических обзорах, посвященных долговому рынку (бесплатный доступ к обзорам можно получить на сайте РусБондс).

Итак, если вы планируете держать деньги в облигациях от 3 до 5 лет и получать от этого фиксированный процентный доход, в таком случае, очень важно выбрать качественного эмитента, способного обеспечить вам стабильный прирост капитала в среднесрочном периоде. Для корректного выбора эмитента необходима грамотная оценка облигаций, которая осуществляется двумя путями: на базе рейтинга международных агентств и путем анализа бухгалтерского баланса компании. Оценка облигаций по второму способу является более точной и актуальной.